中直股份历年业绩,【中直股份(600038)】业绩符合预期,关注新型号量产进度

作者: 发布时间:2018-03-19 10:10:14
导读: ——高嵩《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任

中直股份历年业绩,【中直股份(600038)】业绩符合预期,关注新型号量产进度

——高嵩


《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。


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业绩符合预期,看好中长期发展。公司2017年实现营收120.48亿元(同比-3.78%),归母净利4.55亿元(同比+3.69%),EPS为0.77元。报告期内公司航空产品与风机产品交付减少,营收出现下滑,但公司加强成本管控,毛利率提升1.27个百分点达到15.34%。因毛利率提升,归母净利同比实现增长。此外,公司2017年加大研发力度,研发支出同比增长59.91%。后续随着产品交付节奏恢复以及研发投入效果的逐步显现,公司业绩有望重回快速增长通道。

 

军用直升机市场地位稳固,新型号有望量产将驱动未来业绩增长。随着我军武器装备升级以及陆航部队扩编,预计武装直升机仍将是未来3-5年的发展重点。公司现有的直-8、直-9、直-11等机型市场地位稳固,以直-20为代表的中型多用途直升机有望成为中国未来发展重点。我们认为直-20的市场规模大约在1500亿元。中直股份作为中航工业旗下直升机平台上市公司,包含全部军用直升机的整机业务,有望获得直-20全部市场,若公司需要10-15年完成1000架订单,则年产量有望达到70-80架,完全达产后每年新增收入规模有望达到105-120亿元。今年2月下旬,据环球网、央视网等媒体报道,有大量直-20高清照片在互联网媒体曝光,预计距离直-20正式入列服役已为期不远。 

 

通用航空潜在空间巨大,公司有望显著受益。当前通用航空器数量不足3000架,直升机在通用航空器中占比约为32.5%,若保持该比例,到2020年,中国直升机保有量有望突破1630架。中直股份旗下拥有AC311、AC312、AC352、运12等多款明星直升机机型,公司未来将充分受益低空领域逐步开放所带来的巨大市场空间。 

 

集团混改稳步推进,军机总装资产注入可期。中直股份的控股权与管理权分别在中航科工与直升机公司,管理机制较为繁冗。中央政策支持中航工业集团压缩管理层级,“聚焦主业、瘦身健体”,集团旗下直升机板块有望获得改革。去年7月航空工业集团出台中长期激励总体方案,集团混改工作稳步推进。公司作为集团旗下直升机板块唯一上市平台,未来有望整合哈飞集团和昌飞集团的军用直升机总装资产,增厚公司业绩同时提升公司核心竞争力。 

 

风险因素。军用直升机需求短期未充分显现;军费开支增速显著下降;型号使用出现重大问题导致采购放缓和中止;型号交付延后;资产运作不确定性等。 

 

盈利预测、估值及投资评级。考虑到直-20有望即将量产,公司收入规模料将快速提升,我们上调公司2018/19年EPS预测为0.96/1.12元(原预测为0.88/1.03元),给予2020年EPS预测为1.33元。当前价39.31元,对应2018/19/20年PE分别为41/35/30倍。考虑到航空工业集团资本运作预期、通航领域政策推进前景和公司在行业内的市场地位,维持公司“买入”评级,目标价50元。


本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见《晨会》报告。


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